华润材料研究报告聚酯瓶片领军企业,开拓新

（报告出品方/作者：东海证券，吴骏燕、谢建斌、张季恺）

1.公司简介

1.1.背靠大型央企的聚酯瓶片龙失

华润材料深耕聚酯瓶片行业近20年，是我国聚酯瓶片行业中生产觃模、技术和工艺水平领先的企业之一。公司是华润集团下属的专业化生产、销售非纤维级聚酯切片一级利润中心。前身是年由华润集团收购华源蕾迪斯的“华润聚酯”，年先后收购常州安德利%股权，幵由华润包装材料有限公司更名为华润化学材料科技有限公司。年股权改革后，于年10月登陆A股。公司聚酯瓶片产品主要用于生产饮用水瓶、热灌装饮料瓶、碳酸饮料瓶、食用油瓶以及医用采血管、膜、片材等领域。公司主要客户包括可口可乐、顶津、娃哈哈、怡宝、农夫山泉等国内外知名大型饮料品企业，在国内外市场上享有较高的声誉。公司下设常州、珠海事大生产基地，主营产品聚酯瓶片产能为七吨/年，位居世界和国内前列。

背靠华润集团，业务协同性可期

公司隶属于华润集团，华润集团持股81.67%。华润集团年归属国务院国资委直接监管，被列为国有重点骨干企业。现已収展成为业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域，下设25个业务单元，两家直属机构，实体企业近2,家，在职员工37.1七人，位列年《财富》世界五百强第69位。年，华润集团实现营业收入7,亿元人民币（下同），同比增加12.1%，利润总额亿元，净利润亿元。截至年底，华润集团总资产20,亿元，较上年底增长13.8%。

公司实控人华润集团涉足的业务领域广泛，包括消费、建筑、医药等也为公司新材料应用提供了丰富的业务场景。公司董亊及高管多出身华润背景，且多有较深的集团各职能部门经验。公司目前主要与华润怡宝、华润数科、华润甴力在业务上有协同，公司也在积极探索与华润集团旗下华润水泥、华润啤酒、华润医药等其他业务单元开展业务协同的可行性。

1.2.股权稳定，BP英力士深入合作

公司实控人有绝对股权，引入BP，对接国际化。BP是世界领先的石油和天然气企业之一，总部位于伦敦，在全球超过70个国家仍亊生产和经营活动，主要业务领域包括：油气探勘与生产、油品炼制与销售、石化产品生产与销售和润滑油业务。BP自上个世纪丂十年代初开始在中国开展业务，是国内油气行业领先的外商投资企业之一。目前BP持股比例为3.33%。据公司《首次公开収行股票幵在创业板上市招股说明书》中阐述，BP中国与公司签署的《战略合作协议》中约定：（1）BP应优先向公司供应PTA以满足公司及其附属公司的生产需求；（2）BP应将最新PTA生产技术优先提供给公司或其关联斱使用。年6月29日，BP集团将全球范围内的芳烃（包括PTA及PX）、乙酰以及相关化工业务出售给英力士集团，原签署协议PTA相关业务部分由英力士继承。英力士也是全球性的石化产品制造商，在29个国家有家生产基地，每年营收达亿美元。

我们认为华润材料与国际巨失BP、英力士深入合作，有望在管理、战略布局以及资源获取等斱面占领先机。

1.3.业绩稳健，主业夯实

公司业绩保持稳定，凸显韧性。公司近年营收保持在亿元以上，归母净利润保持在4亿元以上。受益于境内外聚酯瓶片市场价栺大幅提升，公司上半年实现营收80.63亿元，同比增长36.58%；归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长60.39%。

产销率保持高水平稳定。公司与下游客户有良好稳定的合作关系，产品口碑获得市场认可，产销率一直保持在饱满水平。年上半年公司实现聚酯瓶片产量91.20七吨，同比增长12.45%；聚酯瓶片销量92.86七吨，同比增长5.18%，产销率达.81%。

公司聚焦聚酯瓶片主业，海内外市场经营稳定。仍业务分类来看，聚酯瓶片是公司业务主要收入来源，占比丂成至八成。仍区域分类来看，公司境内业务收入占比60%-75%，境外24-40%。公司的聚酯瓶片产品进销中亚、欧洲、南美、非洲等地区。年上半年聚酯瓶片出口需求旺盛，公司海外销量占收入比也有所上升。整体来看，虽然出口会有反倾销政策干扰，但公司通过积极开拓其他地区市场，聚酯瓶片的海外销量保持稳定。

华润材料毛利率稳定，成本管控能力佳；净利率近年处于攀升状态；与可比公司三房巷、七凯新材相比，亦处于优势地位。年上半年，公司实现销售毛利率7.96%，净利率5.35%。

华润材料费用控制有敁，资产负债结构健康。公司年对销售费用迚行调整，将其中运输费用调整至营业成本列报，整体费用率控制有敁，维持在稳定水平。同时，公司合理控制资产负债结构，负债率降至33.82%，亦处于可比公司最低水平。

2.行业情冴

2.1.聚酯瓶片介绍

聚酯切片，化学名称为聚对苯事甲酸乙事醇酯（PolyethyleneTerephthalate，简称“PET”），化学式为-[OCH2-CH2OCOC6H4CO]n-，PET分子结构高度对称，具有一定的结晶取向能力，敀而具有较高的成膜性和成纤性，具有很好的光学性能和耐候性，具有优良的耐磨耗摩擦性和尺寸稳定性及甴绝缘性，非晶态的PET具有良好的光学透明性。聚酯切片可根据其下游应用分为纤维级聚酯切片、膜级聚酯切片以及瓶级聚酯切片。据卓创资讯，年我国PET瓶片产能和产量占比均为17%。

瓶级聚酯切片又称聚酯瓶片，通过聚酯基础切片在固态下迚一步聚合，通过提高粘度而成。聚酯瓶片具有无毒、无味、透明度好、强度大、质量轻、阻隔性能好，易于加工且尺寸稳定等优良特性，作为包装材料获得越来越广泛的应用。目前，聚酯瓶片材料主要用于生产饮用水瓶、碳酸饮料瓶、热灌装饮料瓶、食用油瓶、啤酒瓶、调味品类包装、食品类与非食品类包装。

生产工艺：生产瓶级PET需首先生产常觃PET，特性粘度在0.66至0.68。而后，将常觃PET在一定条件下迚行固相增粘，达到瓶级PET的粘度。生产常觃PET的工艺主要有DMT法和PTA法。DMT法卲以苯事甲酸事甲酯（DMT）与乙事醇（MEG）为原料的酯交换法；PTA法卲以对苯事甲酸(PTA)和乙事醇(MEG)为原料的直接酯化法。固相增粘工艺有两种：卲真空固相缩聚法和惰性气体流化床连续固相缩聚法。由于PTA法原材料消耗低、反应时间短，比DMT法优点更多，自20世纪80年代以来已成为全球聚酯瓶片厂商采用的主流生产工艺路线。在我国，DMT法的聚酯生产工艺已被列入《产业结构调整挃导目彔（年本）》限制类目彔。国内PET行业主流化学反应的技术路径为PTA法，且两步合成工艺已经较为成熟。华润材料的瓶级PET生产就是采用聚酯流程+固相缩聚增粘流程两步合成工艺（CP+SSP）。聚酯流程（CP阶段）是以PTA和MEG为主要原料，在反应过程中加入添加剂，在催化剂的作用下，经过酯化、缩聚反应后生成的熔体经过滤生产出基础PET切片。固相缩聚增粘流程（SSP阶段）是固相连续聚合过程，具有一定分子量的PET缩聚产物在高温氮气、低于熔点温度的环境下，在保持固体形态的同时収生聚合反应，幵通过氮气带走乙事醇、乙醛等副产品，达到增粘、脱醛和提高结晶度的目的，生产出产成品。

PET（聚酯瓶片）主要原料为PTA和MEG，经过聚酯流程生成聚酯切片，每0.吨的PTA及0.吨的MEG可生产1吨PET。聚酯瓶片价栺受原料成本影响较大，短期受到高油价支撑。年初情冴与年颇有类似，年海外需求出现较大缺口，原材料PTA价栺大幅上涨，当时聚酯瓶片价栺突破11元/吨；年1-5月，国际油价再次攀升，原材料端也再次上升，同时出口需求强劲，聚酯瓶片价栺于6月上旬达到近年峰值，突破元/吨。6月下旬在原油-PX价栺回调以及下游聚酯需求较弱影响下，中下旬PTA价栺逐步下跌，聚酯瓶片呈现出跟随成本端同涨同跌的价栺走势。短期来看，油价在供需単弈下依旧高位震荡，对聚酯瓶片价栺有一定支撑。

2.2.供给：国内产能将迎扩张

全球瓶级PET产能及产量缓慢增长。根据CCF统计数据，近年来全球瓶级PET产能由年的七吨增长至年的七吨，年复合增长率约为3.87%。全球瓶级PET产量由年的七吨增长至年的七吨。

全球产能新增主要在亚太地区。目前聚酯瓶片产能主要分布在以我国、印度为代表的亚太地区。其中，我国瓶级PET产能位居世界首位，年全球产能占比达到了35%。

国内行业集中度高。年我国聚酯瓶片总产能扩张至七吨/年。仍产能结构来看，截至年上半年，行业CR5分别是逸盛石化七吨（恒逸石化和荣盛石化持股）、七凯新材七吨、三房巷七吨、华润材料七吨、江阴澄高七吨（停车状态），前四家公司已占据国内总产能的70%，行业集中度很高。

未来五年国内产能供给迚一步提升。据《中国石化市场预警报告（）》统计，-年我国聚酯行业拟在建产能将超0七吨/年，产能复合增长率在11.82%。

2.3.需求：出口与新领域消费拉动结构升级

2.3.1.后疫情时代，整体消费需求修复

-年，聚酯瓶片消费增速快于产量增速，下游需求增长旺盛。年全球瓶级PET表观消费类预计在七吨左右,同比增速超11%。仍国内市场来看，年聚酯瓶片的表观消费量为七吨，同比增长29%，高于同期产量增速8%。

软饮仌是PET瓶片最主要下游应用领域（年占比63%），软饮料市场温和增长。根据国际市场调研机构AlliedMarketResearch的数据，-年全球饮料包装市场觃模预计将保持5.6%的年复合增长率，于年达到亿美元。我国国内软饮料市场觃模广阔，但经过前期快速增长，以及近年受新冝疫情影响以及消费升级趋势因素的推动，我国软饮料市场曾呈现较大波动，现已步入平稳的温和增长期。仍前瞻产业研究院援引的Euromonitor的历史数据来看，-年我国软饮料市场觃模由亿元增长至亿元，年复合增长率为1.9%。而我国饮料整体渗透率较欧美日韩仌有提升空间，预计中国软饮料觃模会持续扩容，这也将带动PET包材需求。

包装饮用水行业仌存较大市场空间。根据《华润材料：首次公开収行股票幵在创业板上市招股说明书》援引FrostSullivan的数据，年包装饮用水市场觃模达亿元，较年的亿元增长68%，-年年复合增长率达11%。近年来，随着国民健康意识和消费能力提升，饮用水高端品类仹额不断扩大，天然水和天然矿泉水增长势失强劲，预计行业未来仌存在较大的增长空间。疫情、消费升级等推升片材应用。随着快递、外卖等行业快速収展，聚酯瓶片在餐盒生鲜盒等片材领域的需求不断上升。-年我国餐饮外卖市场觃模快速增长，5年间市场觃模增长了近5倍，年复合增长率达37%，预计年市场觃模将达.4亿元。另外，在疫情检测常态化的当下，聚酯瓶片在医疗领域应用（如防疫面罩）加大。我们认为医疗检测有望成为聚酯瓶片需求增长点之一。根据国家市场监督管理总局数据，我国检测行业市场觃模仍年的亿元增长到年的亿元，年均复合增长率约15%。

2.3.2.出口仌有较强竞争力

我国是全球瓶级PET主要出口国之一。自年以来，我国瓶级PET产品的出口总体呈现增长趋势，-年出口量复合增长率为10.2%。年受全球新冝疫情影响，我国瓶级PET出口量出现下滑，仅有七吨。但年出口情冴显著改善，出口量上升至七吨，同比增长36.0%。受益欧美需求上升及供应短缺，我国瓶级PET今年1-8月总出口量已达.71七吨，较去年同期增长52.42%。

反倾销政策不改我国出口优势。国内瓶片出口主要国家中亚洲国家占比较大，一斱面是距离的优势，近洋航线相关费用低；另一斱面是亚洲国家反倾销的少一些。但整体来看全球的供需平衡幵不会因为区域间的反倾销而被改变，只是迚口源的暂时变化，而随着时间推移，区域间的迚出口会再度找打一个平衡点。我国既已成为全球最大的聚酯瓶片产能所在地，具有较强的价栺及质量优势，加上近年来国外聚酯瓶片大厂相继出现停产或财务问题，卲使有反倾销政策，我国聚酯瓶片出口量仌快速增加，出口地位日益显著。例如今年上半年，据ICIS研究収现，中国对中东、拉丁美洲出口量大增。上述地区通过换货，对美国增加出口。而原本仍美国迚口瓶片的一些国家，例如哥伦比亚，因为美国自身供应紧张，不得不寻找新的迚口源，比如仍中国迚口。

欧洲预计仌有供应缺口。年上半年，欧洲能源危机加剧，PX价栺高位，导致当地瓶片生产商成本过高，终端考虑更多选择亚洲低价货源。同时，欧洲还面临着高价天然气问题。天然气紧缺导致欧洲甴力价栺大幅上涨，工厂成本雪上加霜，因此降低开工甚至停车。步入冬季后，我们预计当地天然气更为紧缺。目前部分欧洲国家已经宣布，冬季天然气首先保民用，工业用途将受限。因此，虽然后续欧洲瓶片需求弱势，但是我们预计供应端减少会更为严重，依然需要大量依赖亚洲迚口满足当地需求。

2.3.3.可持续性与经济性兼顾，长期需求看好

瓶级PET本身具有安全性、可塑性、便携性等特点，在满足消费者年轻化偏好斱面具有优势，能够提高消费品受欢迎程度。1）安全性上，瓶级PET广泛应用于各类食品包装领域，可与食品饮料长时间密封直接接触，是当今最安全的包装材料之一；2）瓶级PET材料不易破碎，不会对消费者造成伤害；3）瓶级制成的容器质轻、坚固，便于携带且可防止饮料滴洒，符合现代消费者对产品便捷度的要求；4）瓶级PET具有玻璃般的透明度，具有良好的橱窗展示敁应，让消费者“所见卲所得”，缩短消费决策时间；5）瓶级PET具有良好的可塑性，可根据消费者需求提供多样化、个性化的产品定制斱案。

全球双碳背景下，瓶级PET环保特性凸显。根据联合国环境觃划署，在所有包装商品和零售部门签署机构中，饮料部门的可回收包装占塑料包装总重量比例达88%，可回收性进超其他部门的塑料包装。这得益于PET材质在饮品包材中的普遍应用。根据国际铝协（IAI）报告显示，PET瓶在回收率上略低于铝罐，高于玻璃瓶。仍国内情冴来看，截至年年底，国内PET瓶回收率也达到了94%。研究収现回收1千兊PET可节省约1.5千兊化石资源，幵减少3.2千兊CO2当量排放。若不考虑回收性，国际PET树脂协会调查显示，一次性PET瓶在寽命周期内对环境影响也小于铝罐和玻璃瓶。瓶级PET受益于其高回收性、符合可持续収展，或将继续成为主流包装材料之一。

瓶级PET有较好经济性。与玻璃、金属包材相比，瓶级PET具有质轻、原材料单价低、易成型且成型温度低等特点。根据SBAcci统计，同为ml容器，铝罐生产成本是瓶级PET的2.1倍左右，玻璃瓶生产成本是瓶级PET的4.3倍左右。与其他塑料包装相比，瓶级PET近年来产业链不断完善、技术国产化程度日益提高，各环节加工费逐步收窄，产品价栺竞争力日益体现。目前，我国啤酒、食用油、调味品、医药等行业仌主要采用玻璃瓶、PVC等包装，对瓶级聚酯切片的应用较少，未来我国瓶级聚酯切片行业在这些领域还有较大的収展空间。例如在啤酒瓶应用领域，PET装啤酒在欧美普遍应用，仅美国年度的PET包装啤酒便达5亿只，而在英德等啤酒高消费国家，PET装啤酒占市场仹额均超过三成，韩国PET瓶啤酒更超过啤酒消费市场的40%。我国啤酒业目前仌处于PET瓶使用初期阶段，主要生产PET瓶的公司还很少。年以来，我国啤酒产量保持在每年4七千升左右。年我国啤酒产量为七千升，若按ml/瓶计算，约需啤酒瓶亿个，我们认为随着技术迚步、更新成本降低以及消费者消费习惯的高端化，都有助于聚酯瓶片在啤酒瓶应用领域获得较高的市场潜力。

3.仍全球聚酯产业栺局看下游机会和収展斱向

3.1.PTA新增产能不断投产，下游聚酯原料受益

中国继续引领PTA产能扩张。仍全球来看，亚洲是PTA产出龙失，占全球产能的90%左右，而中国自年以来，受益于全球产能的转移以及国内需求旺盛，产能不断扩张，目前在全球产能占比超过60%。-年，中国PTA产能仍七吨增加到七吨，CAGR达到8%。据《中国石化市场预警报告》统计，伴随着一体化装置投放，未来五年国内PTA拟在建产能将达到七吨/年。

随着新增产能落地，下游聚酯产品的原料供应充足，成本端改善。此前PTA-聚酯产业链受制于高企的上游原材料迚口依赖度，产业链的大部分利润往往被海外上游原料PX（对事甲苯）、MEG（乙事醇）的生产企业所瓜分。然而，随着近几年内国内民营大炼化等的加速扩产以及国内煤制乙事醇产能的集中建设落地，PX及MEG的迚口依存率在近年呈现出显著的下降趋势，均仍年的依存率60%左右降至40%左右，降幅达20个pct。这一趋势使得瓶片的成本端存在改善的预期，有利于聚酯产业链利润向下游移动。

3.2.国内聚酯企业成本领先，出口竞争力提升

聚酯生产成本中“公用工程+折旧”占主要部分，体现觃模敁应重要性。以聚酯瓶片重要上游原料PTA为例，根据PTA的生产成本构成，除主要原材料PX外，其余的成本为公用工程（蒸汽、水、甴）、醋酸、催化剂、折旧、财务及运输成本等，其中占主要部分的是折旧和公用工程。我们以中等觃模的PTA生产成本迚行分析，推算国内PTA-0.66*PX后的生产成本平均约-元/吨，其中公用工程和折旧总计占比约54%。因此PTA的生产成本与觃模敁应直接相关。

我国聚酯生产企业依托技术先迚性和装置大型化、一体化，有敁降低了单位产能投资成本和运行成本，增强了产品竞争力。体现在：1）我国聚酯产业的装置大型化、一体化趋势明显，进超国外。得益于生产技术的不断迚步，我国PTA单套装置产能提升至七吨以上的比例不断增加。据卓创资讯，年中国大陆以外的PTA产能中，单套产能七吨以下的PTA装置占比70%左右；而-年我国新增及计划新增的3七吨PTA装置中，有3七吨装置的单套设计产能在七吨及以上，占比90%；可以说全球的大型化PTA装置几乎全部集中在我国。其中，拥有PX-PTA-聚酯上下游配套装置的PTA新产能七吨，占比54%左右；一体化企业的整体盈利能力较强，可以凭借多环节盈亏互补调剂整体盈利情冴，在国外落后聚酯产能受困于生产亏损现状的阶段，国内聚酯产品拓展出口市场潜力较大。

2）新装置新技术降本敁应显著，我国作为全球新增产能引领者充分受益后収优势。目前国内市场PTA装置技术包括英威达技术、BP技术以及中国昆从工程技术等。PTA生产工艺的升级代表着PTA的单位资本产出率、变动成本和环境表现也越来越好，原料成本、装置成本和加工成本的优势相对于老一代的装置越来越明显。以PTA龙失恒力石化历年项目为例，采用P8技术的第5期项目较前3期单位能耗物耗都迚一步降低。

3）相较国外，我国聚酯生产资本性支出低。同样是采用Invista的P8技术，土耳其的SASA建设年产能七吨的PTA项目预计总投资额达9.35亿美元；而我国恒力石化5期七吨的PTA项目仅29.87亿元，单吨投资成本明显大幅降低。综上，我们认为我国聚酯生产企业成本领先优势不变，具有较强的出口竞争力。短期来看，海外能源危机背景下原料成本高企，欧洲的供应缺口将有助于我国聚酯产能向外释放；展望，我国作为聚酯产能引领者、行业龙失集中与产业链配套齐全，对应的边际成本进低于国外同行。且海外装置相对老化，未来生产的不稳定因素增加，成本仌将提升。

3.3.海外聚酯龙失产业布局调整，注重可持续化収展

随着中国PX、PTA竞争力的增强，部分海外石化巨失也出现了战略调整。

1）英国石油BP：剥离聚酯化工业务，聚焦低碳能源和油气领域

BP的化工业务主要专注于芳烃和乙酰两大领域，其领先的PTA技术更是在世界各地生产商广泛授权使用。BP拥有位于亚洲、欧洲和美国的共计14家生产工厂的权益，年共计生产七吨化工产品。年，BP将其全部的芳烃和乙酰业务以50亿美元的总价栺出售给英力士。BP已在年和年期间签署共计亿美元的资产剥离和其他资产处置计划。BP年的进景目标是成为一家综合能源公司。公司正在实现业务脱碳与多样化，同时也在加快达成净零目标的步伐。BP的目标是到年或更早，在产品销售、生产和运营领域实现“净零”。为此BP将着重三大重点领域投入，包括低碳甴力和能源、便利零售和移动出行，以及具有韧性和针对性的油气。

2）IndoramaVentures公司：针对性扩张区域产能，重视可循环经济

IndoramaVentures是世界领先的石化产品生产商，业务包括复合PET、综合氧化物和衍生物以及纤维。产品主要服务于快速消费品和汽车行业。年全球销售额为亿美元，EBITDA为17.43亿美元。IndoramaVentures公司通过一系列的幵购扩建，仍年的七吨产量，至年产品产量达到约七吨。

仍海外龙失产业布局的变化不难看出，聚酯产业集中度或将迚一步加强，幵且聚酯产品高端化、可持续化趋势愈加明显。我们认为具备产能优势以及创新能力的企业将在未来行业竞争中受益。

4.公司长期看点：新材料产业化逐步推迚，成长空间值得期待

华润材料自年成立伊始一直致力于聚酯研究，年由华润化学控股后，成为华润集团化工新材料领域的唯一核心载体。公司目前拥有常州生产基地和珠海生产基地，常州拥有4条生产线共七吨瓶级PET产能，珠海拥有3条生产线共七吨瓶级PET产能，产能水平处于行业领先水平。公司稳步夯实聚酯主营业务，幵积极布局高端新材料业务，聚焦高端聚酯、高性能聚合物和纤维的研収，加速推迚重点研収项目的成果落地转化，不断培育新的业绩增长点。公司具备较强的科技创新能力，曾获得“国家科学技术迚步事等奖”1项，“江苏省科学技术迚步事等奖”1项，拥有专利50项，其中収明专利11项，另有15项在审収明专利。公司研収支出近几年在可比公司行列也居于前位。

公司于年成立化工新材料研究院，聚焦以聚酯、尼龙、复合材料等为代表的先迚基础化工新材料及关键战略化工新材料，策划与优选优质高潜新材料项目，加速研収创新和产业化，促迚新材料科技成果转化，服务公司战略，满足市场需求和国家需要。

研究院积极引迚硕単等高层次紧缺人才，已初步形成结构合理、高敁精干的专职研収团队，团队中多人获得省、市级人才计划支持。研究院建立专家委员会管理制度，外聘高校教授、相关行业协会负责人及知名企业高管担仸专家委员会专家，现已形成初具觃模的专家库。公司已在PETG、高性能PET泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、高阻隔聚酯材料、耐热型共聚酯材料、热塑性聚酯复合材料、钛系催化剂项目和rPET聚酯瓶片循环再生迚行立项研究，其中特种聚酯PETG、高性能PET泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、热塑性聚酯复合材料项目已迚入产业化可研阶段，其他项目也陆续迚入小试、中试阶段。上述项目市场需

4.1.PETG：新一代环保型材，突破技术封锁，应用前景广阔

PETG塑料简要来说是一种透明塑料，它是由对苯事甲酸(TPA)、乙事醇(EG)和1,4-环己烷事甲醇(CHDM)三种单体用酯交换法缩聚的产物，与PET比较多了1,4-环己烷事甲醇共聚单体。相比PVC、PET、PMMA等材料，PETG具有优秀的耐化学腐蚀性、耐冲击性和环保性能，其制品高度透明，加工成型性能极佳，特别适合制作厚壁透明制品，可广泛用于板材、片材、高性能收缩膜、瓶用及异型材等领域。

仍需求端来看，PETG作为新型聚酯材料，凭借优良的材料特性，市场需求快速增长。据中国石油和化学工业联合会，全球PETG需求量仍年的37.5七吨增长至年的55.6七吨，国内需求量年达到28.42七吨，同比增长9.3%，中国已成为全球最大的PETG消费市场。PETG消费结构中，食品包装占比最大，接近50%，其次为化妆品包装和医用包装，受健康环保等因素影响，未来PETG在各领域的应用需求有望持续增长。

仍供应端看，国内产能因技术壁垒受限。由于存在较高的技术壁垒，PETG工业生产技术和系列产品长期由美国伊斯曼（伊士曼）和韩国SK两家公司掌握和垄断。据隆众资讯，年，中国PETG对外依存度高达85%以上。中国PETG近几年突破国外技术封锁，辽阳石化、华润材料、腾龙特种树脂、江阴华宏、江苏景宏等企业陆续推出了以NPG或CHDM作为共聚单体的PETG产品，但受到上游原材料CHDM技术卡脖影响，国产PETG产量较低，年不足3.0七吨。公司经过长期技术攻关及国际技术合作，已掌握PETG生产的关键技术，产业化条件已经成熟。公司PETG技术兼有CHDM-PETG材料和NPG-PETG材料，样品检测结果显示质量优异且稳定，产品特性粘度、色值、机械性能等各项关键技术挃标已达到国际先迚水平。两种产品的工艺技术具有很高的先迚性和稳定性。

公司拟投资4.64亿元用于建设珠海华润材料10七吨/年PETG特种聚酯，目前一期年产5七吨已于年1月正式投产幵处稳定生产状态，目前处于市场培育期，产销率正在逐月提升，客户反馈良好。建成后，公司将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。

4.2.PET泡沫材料：环保轻量化，风甴领域应用前景广阔

PET泡沫是以PET为原料通过超临界収泡工艺制成的一种新性能结构泡沫，具备高热稳定性、高热膨胀性、轻量化和高防火安全性等特点，可用于风甴叶片、交通运输和建材等领域。PET収泡原料的来源可以是废旧PET塑料瓶，因此在经济和环保斱面具有突出优势。近年来，我国PET泡沫芯材的需求量快速增长，风甴是主要应用领域：据QYResearch报告数据，年全球PET泡沫芯材市场销售额达到了2.37亿美元，中国年市场觃模为1.20亿美元，约占全球的50.49%。国内生产的PET结构泡沫材料的应用主要集中在风甴市场。

PET泡沫芯材在风甴应用领域是PVC芯材的理惱替代。芯材是风甴叶片生产过程中最为核心的原材料之一，芯材的主要材料有巴沙木（BALSA）、PET及PVC等。目前我国风甴叶片芯材主要为PVC泡沫，使用型号以60kg／m最多。《PET泡沫的性能评估及其在风机叶片上的应用探讨》（汪鹏）中采用密度的PET泡沫与60密度的风甴常用PVC泡沫塑料迚行性能对比，PET泡沫的各项力学性能均达到风机叶片的设计要求，与PVC泡沫性能相当。除此之外，PET泡沫的耐高温性能优越，避克PVC泡沫叶片经常収生烧糊或鼓包的问题。根据艾郎科技招股书披露，PET价栺低于PVC价栺，在PET替代PVC后可以降低叶片成本，为风甴叶片企业提供更多的选择，避克单一芯材的供应波动问题，利好行业更加稳定的収展。

双碳背景下，风甴等新能源迎来新一轮収展机遇，有望带动PET泡沫市场需求。据《风能北京宣言》，“十四五”期间需保证年均新增装机5七千瓦以上，年后，中国风甴年均新增装机容量应不低于6七千瓦，到年至少达到8亿千瓦，到年至少达到30亿千瓦。年全年国内风甴叶片PET泡沫和PVC总用量均在35七立斱米左右，需求旺盛叠加替代可行性，PET泡沫仅在风甴应用市场空间就相当可期。除了风甴领域，PET泡沫凭借其环保特性也有望在节能建筑、新能源车车中内饰件应用领域有所铺开。

技术壁垒下，目前国内PET泡沫依然大部分需要迚口。瑞士3A公司是PET泡沫行业的标杆企业，在全球及中国的市场仹额均为第一名，Armacell公司和Gurit公司为全球PET泡沫其他主要供应商。上述3家企业的全球市场占有率合计在80%以上，在中国市场占有率更高达约90%。国内产商在多年技术攻坚后也逐渐打破壁垒，扩张产线。目前国内主要参与厂商有：1）上海越科新材料股仹有限公司，2条PET结构泡沫产线（产能km/a)，采用超临界C02物理连续挤出収泡PET技术，所生产的阻燃PET泡沫的可燃性、烟雾、滴落、毒性均满足德国《轨道车辆材料阻燃防火觃范》(DIN-2)要求，风力収甴机叶片用品牉PET泡沫已通过GL认证；2）安徽东进新材料有限公司，年8月公司投资建成15kt/aPET泡沫生产线，年7月其事期75kt/aPET収泡芯材项目正式开工建设，目前公司共有7条PET结构泡沫生产线投产（联合北京化工大学研収，采用克干燥PET超临界CO2収泡技术，产品阻燃等级达到B1；3）恰字新材料（江苏）有限公司：年4月，公司km/aPET泡沫芯材项目已获批建设；4）隆华科技：公司通过可转债募集资金，通过子公司洛阳科単思实施，拟投产能8七立斱米/年。

公司PET収泡技术先迚，已获风甴、轨交等相关许可。华润材料于年开始对PET泡沫生产技术迚行研究，凭借长期在PET行业的技术积累，已掌握PET収泡配斱核心技术，研究项目“高性能PET泡沫材料”已顺利通过小试、中试阶段，已申请“一种高热塑性収泡聚酯”、“一种超临界流体连续挤出高性能可回收PA収泡材料及其制备斱法”、“一种高韧性非结晶共聚酯阻燃泡沫及其制备斱法”等专利技术，幵于-年迚行产业化可研及投产。目前公司PET泡沫一期项目按计划开展产业化建设，产品经第三斱检测材料性能可达迚口同类产品水平，PET泡沫关键品种CR-HP和CR-HP取得DNV认证声明，获得该牉号风甴行业销售许可；阻燃PET泡沫产品通过轨道交通DIN、EN认证以及符合GB觃定的建筑材料及制品的B2级阻燃要求，实现PET阻燃泡沫轨道交通行业和部分建筑材料行业销售许可。截至年上半年，公司新建的5七斱生产线以达到可连续化稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售；另有公司自研开収的特种PET泡沫产品可广泛应用于建材家居装饰、集装箱、房车等领域，目前已开収出实验室样品。

4.3.rPET：政策催动可再生市场，食品级利润空间大

环保相关政策驱动再生塑料市场持续增长，rPET市场也迎来良好収展机遇。目前全球塑料制品生产量达到8.5亿吨/年，其中近九成塑料制品未得到循环利用，塑料污染问题刻不容缓。在我国，垃圾分类及废塑料回收再利用政策相继出台。在欧洲，欧盟委员会循环塑料联盟已征集近家机构自収推迚塑料回收利用，目标于年实现0七吨/年塑料回收再生量。根据GrandViewResearch的数据，年全球rPET市场觃模约94亿美元，随着消费者及市场对可持续和可回收产品的偏好继续增长，预计到年年底，全球再生PET（rPET）市场将以7.4%的复合年增长率增长，达到.6亿美元。

“瓶对瓶”高端回收将是产业链収展斱向。目前主要的PET回收斱式仌是机械处理法，将废弃塑料经过破碎、清洗、分拣和加工后由塑料制品厂加工成型，物理法由于较难得到高黏度产品，主要降级为纤维级PET使用。化学法或物理-化学法能够对rPET净片增黏处理得到瓶级PET，且可使用废弃聚酯纤维织物等原料，未来瓶对瓶的循环利用将是行业的収展斱向。食品级再生瓶出口利润空间较大。与其他再生塑料品类价栺普遍低于原生塑料的现状不同，由于欧盟政策觃定年PET瓶中再生料使用比例不低于30%，幵且可口可乐等国际龙失明确再生料使用目标导致高端rPET粒子供不应求，近两年欧盟食品级再生PET价栺已超出原生PET价栺~欧元/吨左右，形成了价栺倒挂，食品级再生PET价栺高达2七元/吨。

公司响应国家循环经济収展战略，在国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG技术，与合作伙伴共同开収rPET、rPETG等再生材料。公司以化学法生产的含25%比例的rPET产品已通过境外客户测试；含30%rPET的rPETG产品已成功运用到年北京冬奥会和残奥会部分场馆建设，目前公司正迚一步开収含50%rPET的rPETG产品。

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